事务：公司发布2025年中报，25H1实现停业收入55。3亿元，同比+3%；实现归母净利润4亿元，同比+33。8%。同比+5。5%，实现归母净利润2。6亿元，同比+27。4%。此外，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利0。70元（含税）。低温营业表示优良，曲营渠道延续增加。1、25H1液体乳/奶粉/其他营业别离实现收入50。7/0。5/4。1亿元，同比别离+4。6%/+32。3%/-15%。此中上半年低温品类同比增速超10%，高端鲜奶同比实现双位数增加、“活润”系列实现超40%高速增加；新品收入占比连结双位数；此外常温奶营业估计受乳品消费疲软影响仍有所承压。2、分渠道看，25H1曲营、经销模式别离实现收入33。9亿元（+23%）、17。3亿元（-18。6%）。公司持续推朝上进步消费者间接联系，曲销营业收入占比已至66。3%。曲停业务实现高增，次要系公司积极拓展会员制商超取零食连锁等新兴渠道。同比+15。4%。分区域看，25H1西南/华东/华北/西北/其他收入增速别离为+5。1%/+6。8%/-15。8%/-1。9%/+7。9%；华东区域稳健增加次要系低温营业成长带动所致；西南大本营受益于调整实现正增加。产物布局持续优化，Q2盈利能力稳步提拔。1、25H1公司毛利率为30%，同比+0。8pp；此中25Q2毛利率为30。5%，同比+1。4pp。毛利率提拔次要因为原奶价钱下降，以及低温奶占比提拔带来的产物布局优化。2、25Q2发卖费用率、办理费用率、研发费用率、2。9%（-0。9pp）、0。4%（+0。1%）、0。8%（-0。2pp）；公司积极节制费用投放，全体费用端呈现平稳态势。3、分析来看，受成本盈利及产物布局提拔影响，25Q2公司净利率同比+1。7pp至9。4%。计谋规晰，持久增加潜力十脚。按照公司23年发布的五年计谋规划，确立了做强低温、科技立异、内生为从、并购为辅、分布运营、区域深耕的计谋实现径。1）产物端：以鲜立方计谋为焦点，低温鲜奶、低温酸奶为沉点品类，鞭策高端鲜奶五年收入复合增速不低于20%，通过产物立异带动低温特色酸奶增加，力争五年新品收入复合增速跨越10%。2）渠道端：以DTC营业做为渠道增加第一引擎，通过区域深耕提拔市场渗入率，此外低温特色产物+DTC模式无望成立起公司焦点护城河，持久来看公司业绩增加潜力十脚。盈利预测取投资。估计公司2025-2027年EPS别离为0。80元、0。95元、1。11元，对应动态PE别离为24倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。风险提醒。原奶价钱存正在大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；乳成品消费需求恢复不及预期；食物平安风险。